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【安信食品】速冻食品行业研究,兼安井食品、三全食品比较

发布日期:2021/5/2 15:37:22 浏览:65

来源时间为:2020-04-24

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【安信食品】速冻食品行业研究,兼安井食品、三全食品比较

2020-04-2410:07

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原标题:【安信食品】速冻食品行业研究,兼安井食品、三全食品比较

我国速冻食品行业前景广阔,BC端皆大有可为。速冻食品细分品类的成长路径不同,水饺汤圆作为中华传统饮食代表,全国化较早;火锅料、米面制品由于地域性特征,成长路径为:某一地区的特色餐饮—流动人口或网红餐饮推动全国化-从餐饮走向家庭餐桌,加速零售渠道渗透。例如速冻火锅料随着火锅麻辣烫等餐饮普及,餐饮渠道增速快,零售渠道也加速渗透;米面制品(指除了水饺汤圆以外的创新类的米面点心)地区饮食习惯差异大,随着相关餐饮全国化实现细分品类次第开放。综合来看,目前速冻食品占食品整体的比例不到5,处于快速成长期,目前餐饮渠道增速快于零售渠道,往后看,参考如今日本,速冻食品存在的终极状态是菜肴制品,且零售/餐饮渠道占比约50,目前日本零售渠道增速更快,我们认为随着行业发展,我国零售、餐饮渠道皆大有可为。

两大速冻食品龙头对比,从公司治理、渠道、产品、供应链、ROE及估值方面展开。

公司治理—安井采用职业经理人模式,截至2019年12月底控股股东国力民生持股40.51,不参与实际经营,高管合计持股8.44,公司于2019年10月发布《限制性股票激励计划》,授予管理层及核心骨干人员共229名激励对象合计661万限制性股票(含预留),占当时公司总股本的2.87。三全为创始人家族控股,控股股东参与一线经营,从2018年开始进行体制改革,以产品经理为中心内部模拟市场化,经营全面激活。

渠道:安井重点发展餐饮,三全双轮驱动。安井重点发展餐饮,2019年餐饮零售收入占比约58:42,公司积累了一批优质且忠诚度高的经销商资源,相较于竞品,安井经销商对安井的服务认可度很高,体现在帮助经销商开拓终端、深入一线的终端推广与品牌建设等方面;零售渠道方面,公司产品力强,顺应零售渠道速冻火锅料、米面制品加速渗透与品牌化趋势,2019年以来提升C端战略地位,推出锁鲜装新品、主食类产品并广泛招商,鉴于优异的渠道管理能力,C端有望贡献新增长点;三全餐饮零售占比约15:85,零售占比高与其主导产品为水饺汤圆有关,公司自2018年起发力B端,我们认为速冻食品B端市场容量大,规模天花板高,三全具备产能储备、研发能力、供应链效率优势,有望实现餐饮渠道市占率提升。同时三全的零售渠道也作为公司基本盘,打造强品牌力,通过内部改革带来短期业绩弹性。

产品:取长补短,差异化竞争。安井以速冻火锅料为主,2019年收入占比63.1,三全以速冻水饺汤圆为主,2018年收入占比63.4。速冻米面制品方面,安井选择高成长性、集中度低的速冻发面类品类以抢占C端市场;三全传统速冻水饺汤圆市占率高,其通过速冻面点切入B端,围绕早餐餐饮场景推出产品。速冻火锅料方面,安井龙头地位稳固,原料采购亦有规模优势,三全差异化竞争,从定制客户切入,发展非鱼糜类火锅料。菜肴制品方面,两者均处于起步阶段,安井2018年将菜肴制品提升至战略地位,三全2019年与711合作开展便利店业务,掌握消费者需求变化与核心供应链资源。

供应链:安井跑马圈地,三全基础雄厚。安井2015年以来产能利用率始终高于100,在建产能丰富,至2026年产能预计翻番,为后期收入增长保驾护航,在全国7大生产基地建设工厂,有效降低物流成本;三全太仓、佛山基地已处于以产定销状态,武汉基地在前期准备阶段,目前来看产能较为充裕。冷链方面,安井全部委托第三方,三全支线物流有70为自有车辆。

ROE及DCF估值对比。2018年安井ROE高于三全,差异来自销售净利率。后期看,安井ROE增长来自于总资产周转率(在建产能逐渐满产后,收入规模提升),净利率也有望稳中有升,三全ROE提升主要弹性来自销售净利率,即直营业务减亏,经销渠道占比提升,由于基数低(2018年零售渠道净利率仅为1左右),弹性大。DCF方面,安井合理价值115.9元/股,三全23.6元/股。

风险提示:零售渠道行业竞争加剧价格战激烈;餐饮渠道速冻食品渗透率提升低于预期;中餐制作复杂品类多样,长期中国可能无法达到欧美及日本的速冻食品渗透率水平。

太仓安信物流有限公司

欢迎联系安信食品团队或对口销售,详询:

苏铖:sucheng@essence.com.cn

徐哲琪:xuzq1@essence.com.cn

熊鹏:xiongpeng@essence.com.cn

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我国速冻食品行业前景广阔

速冻食品是将食材经过适当处理,急速冻结后储存于-18℃以下送抵终端的低温产品,快速冻结可以减少营养成分流失,不借助任何防腐剂和添加剂,是纯粹的物理保鲜方法。

我国速冻食品人均消费量远低于西方国家及日本。根据前瞻研究院数据,美国是世界上速冻食品产量最大、人均消费量最高的国家,人均年消费量80千克以上,速冻食品占食品行业的60-70。日本人均年消费量整体呈上升态势,2017年达到22.5千克,我国速冻食品人均年消费量为10.6千克,仅为美国的1/8、日本的1/2。

根据测算2018年速冻食品规模983亿元,其中零售:餐饮渠道约4:6,分品类看:

1)速冻火锅料:根据测算,2018年规模约627亿元,是速冻食品中最大的品类,主要系火锅餐饮快速扩张带动,零售与餐饮分别占比26:74。

2)速冻水饺汤圆:由于行业发展阶段不同,将速冻水饺汤圆与创新类速冻米面分开分析,2018年规模约147亿元,以零售为主,是速冻食品中标准化程度最高的品类,零售与餐饮分别占比80:20。

3)创新性速冻米面制品:例如流沙包、发糕、手抓饼等地区性或创新性品类,近几年发展迅速,驱动因素为需求个性化、品类多样化、相关餐厅的消费者培育等,根据测算,2018年规模约209亿元,其中零售与餐饮分别占比44:56。

1.1.零售端驱动因素为老品创新与品类多样化

行业集中度提升缓慢,价格战激烈:由于行业进入门槛低、饮食习惯的地域性,2018年速冻食品零售端CR3为41,相较于2014年仅提升0.6个百分点,行业增速放缓(2014、2015年规模分别下滑6.2、增4.1),企业为抢夺市场份额,价格战激烈,例如三全食品速冻食品吨价2013-2016年连续四年下滑。

速冻米面制品为零售端主要品类,驱动因素主要为老品销量增长与品类多样化。根据《2019年尼尔森中国冷冻食品市场深度研究报告》显示,零售市场中饺子和汤圆销售额占比分别为55.2、36.5。老品销量增长为销售额增长第一动力源,驱动力达4.4,企业通过老品创新(新口味、与包装)等方式促进销量增长,其次为新品,达2.7,一些细分子品类例如火锅料、创新性面点(流沙包、手抓饼等)增速快,极具潜力。

1.2.餐饮行业高景气,第三方服务需求提升

我国餐饮业规模4.27万亿,2010-2018年复合增速达12:2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿元,同比增9.5,高于整体消费品增速的9.0,2010-2018年复合增速达11.7,驱动因素在于城镇化率提升、家庭小型化推动在外就餐人数以及频次增长。根据《2017年中国购物者报告》,2013-2016年我国消费者餐饮总消费额复合增速6,其中家庭烹饪、外卖、在外用餐增速分别为3、44、10。

餐饮连锁化、外卖平台发展、成本提升推动第三方餐饮服务需求:1)根据弗若斯特沙利文数据,按照收入口径,2017年连锁餐厅收入占总餐饮收入的比例为19.4,相较于2013年提升0.7pct,并预计至2020年提升至20;2)2011-2018年我国外卖市场规模复合增速达41.2,高于餐饮业,外卖平台对生产与服务效率的要求更高;3)近年来餐饮业劳动力成本、租金成本不断上涨,一方面经营不好的小餐饮店被淘汰,另一方面餐饮店为节约成本去厨师化意愿更强。因此第三方餐饮服务需求提升是必然趋势。

半加工食材增速高于餐饮整体。根据《2019年餐饮业年度报告》,原料进货成本占餐厅营业额的比例中值为39.68,按此测算,2018年餐饮食材规模达1.69万亿,按照40生鲜食材、40外购半加工食材、20其他计算,半加工食材规模达6800亿元,随着第三方餐饮服务需求提升,预计半加工食材占比将维持增长,增速高于餐饮行业整体。

速冻食品是半加工食材主要形态之一,2B端增长快,行业分散。速冻食品由于保质期长、克服食物的季节性、店内操作方便,是半加工食材的主要形态之一。行业分散主因:1)餐饮连锁化率、标准化程度低,餐饮供应链尚未成熟;2)中式餐饮区域性、品类多样性、制作复杂性。

1.3.行业发展阶段:速冻水饺汤圆速冻火锅料、速冻米面菜肴制品

我们认为行业发展阶段来看,速冻水饺汤圆处于成熟期,速冻火锅料、速冻米面制品处于成长期,菜肴制品处于导入期。速冻食品企业的产品种类选择取决于该类产品的市场空间,即是否全国化或者具备全国化的潜力。水饺汤圆已经具备全国化基础,火锅料随着火锅、麻辣烫等的全国化快速放量并实现从餐饮到家庭餐桌,而米面制品由于地区饮食习惯差异大,大多数以地方小吃为主,随着相关菜系全国化实现细分品类次第开放,而速冻菜肴制品由于饮食习惯尚未养成、以及生产技术制约,目前处于导入期。

行业发展阶段受制于生产技术的发展,生产技术要解决的难点是在解冻后还原食品本来的风味,这对不同品类的要求不同,速冻米面工业化程度低,速冻水饺汤圆、速冻火锅料制作工艺较为成熟。

速冻水饺汤圆:1991年三全食品生产了世界第一颗“速冻汤圆”,技术较为成熟。

速冻火锅料:鱼糜制品生产技术起源于日本,先传播至台湾地区后于90年代初引入中国,生产技术较为成熟。

速冻米面制品:通过蒸煮等方式食用,大部分后续无需添加调料,对其本身的口味还原度要求高。而由于速冻米面的形状更为多样化,生产技术难度也更高。

成本构成角度,以安井食品为例,速冻米面制品(以发面类为主)的人工成本占比、吨人工成本高于速冻火锅料,反映其速冻米面制品的工业化程度较低(因为人工成本高)。

不同于速冻水饺汤圆,目前速冻火锅料、速冻米面制品处于全国化进程中:

速冻水饺汤圆:从节庆食品到日常食品,较早实现全国化。

速冻火锅料:火锅料具有地域属性,例如鱼糜制品主要消费地域为华南、华东沿海地区,但经过火锅店、麻辣香锅餐饮逐步全国化,教育消费者后,其他地区的消费者将火锅料饮食习惯带入家庭餐桌,因此目前速冻火锅料餐饮端占比较高,但零售端也加速渗透。

速冻米面:我国米面制品具有区域性,全国化大单品数量有限,各地特色小吃丰富多样。可行途径为通过餐饮店教育消费者后,走向家庭餐桌,实现零售渠道渗透,例如较为成功的手抓饼。

速冻菜肴人均消费量不足日本的1/30。速冻菜肴简单理解为“一道菜”,由于中餐菜系多、煎炒烹炸等工艺复杂、对厨师的依赖程度较高,速冻菜肴目前尚处于发展初期,工业化程度低,关键在于找出适合推广速冻菜肴的品类(具备普适性、可以

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